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周专题：五一宴席恢复释放积极信号，白酒动销逐步向好

1.1.酒企提前布局疫后消费复苏，五一宴席市场恢复喜人

五一宴席市场恢复良好，消费场景复苏预示动销好转。自4月8日武汉解封，外出消费逐步向好。国务院也出台全面放开商场、超市、宾馆、参观等生活场所指导意见，新基建等项目也陆续落地开工，在此背景下，餐饮复苏明显，中高端消费场景逐步改善，白酒消费开始逐渐启动，“五一”是春节后第一个长假，调研显示五一期间宴席市场恢复喜人，预示白酒存在较强补偿性消费，后续正常化继续可期。

以徽酒为例，近期我们调研了安徽市场，也电话访问了一些安徽区域经销商，反馈五一期间餐饮恢复至70%-80%，县乡级市场预计更高，聚餐明显增加，宴席市场基本开放，省会合肥是五一前刚放开，其他地市放开更早一些。古井品牌五一期间宴席场数同比增长明显，但由于宴席桌数和人数仍有一定限制，用量上仍不及上年同期。

安徽市场-价格带仍是主流，元以上价格带“低基数+消费升级”恢复良好。五一期间古5表现较好，原因地市县级市场宴席古5仍是宴席主流；合肥宴席市场古8较为主流。古16、古20等高价位产品动销恢复较快，结构占比仍继续提升，主要原因一方面是元以上价位消费人群属于相对高收入人群，消费力强，疫情影响较弱，另一方面是古16、古20但已经成为高端宴席重点选择，基数相对较小情况下恢复更快。

积极出台政策提前营销宴席市场，头部酒企收效显著。疫情集中爆发于春节期间，白酒春节档受损严重，酒企高度重视“补偿性消费”，宴席无疑是实现快速集中消费的最佳通道，特别是婚喜宴市场，成为备受期待的“补偿性消费”突破口，众多酒企高度重视春节后第一个“五一”长假。各大酒企也纷纷出台政策抢攻“五一”，五粮液、古井贡酒等收效明显。五粮液今年以来积极布局团购渠道，充分把握节日宴席举办的高峰期，推出“禧庆时?五粮液”等宴席活动政策，市场反响良好，宴席动销增长明显；古井贡酒在五一期间，主抓宴席和商务用酒的恢复，在合肥市区针对宴席市场推出“家家有喜事，古井送好礼”：一是买赠，使用古5办宴席3桌（含）及以上送冬被一套；古8、古16、古20、古26办宴席3-19桌送大坛酒一坛，20桌及以上送收藏大酒一坛。二是古16开盖领现金红包。通过前期准备工作以及五一期间的积极推广，古井宴席市场动销收效较好。五粮液：围绕市场价格提升，将团购作为弥补零售损失的主要方式，抢抓补偿性消费机遇。根据年5月15日五粮液业绩说明会，面对疫情的冲击，公司围绕五粮液市场价格的提升，启动“两控一加快”工作，3月份提出了“减负减压、三损三补”的工作要求，即零售损失团购补、线下损失线上补、老品损失新品补，全力抢抓补偿性消费机遇，来保证公司今年的销售平稳增长。零售损失团购补：在去年大会上，公司就提出今年的核心工作之一就是企业级团购。今年面对疫情导致的终端零售损失，团购更是作为弥补零售损失的主要方式。围绕接下来的端午、中秋、国庆等重要节庆，公司将聚焦消费意见领袖培育、团购企业节庆接待用酒和团购企业的内购会三个方面展开一系列配套动作。同时，为配合团购工作的开展，充分把握节日宴席举办的高峰期，公司推出了“禧庆时?五粮液”等宴席活动政策，目前市场反响良好，宴席动销增长明显。线下损失线上补：目前已经全面上线了五粮液官方商城和五粮液云店系统，通过线上销售服务加线下客情维护的新模式，增强消费者粘性，提升消费者购买体验，实现由“人找服务”到“服务找人”的转变，全方位满足消费者新消费需求。老品损失新品补：当前，公司除了在加快开发0+价位产品之外，还将配套团购工作开发高端封藏定制酒、高端个性化产品等，为企业团购客户提供增值服务，提升消费体验，既推动团购工作的开展，同时通过更高价位、更高价值新产品的拓展，又积极弥补老品的销售损失。古井贡酒：多重措施积极布局，宴席市场收效明显。复工后古井积极实施市场建设、慰问、品宣等活动，与知名餐饮集团进行直播互动带动销售，比如“古20和有个约会”这样的活动，覆盖全省，时间4月1日至4月20日，凡购买一定数量的古井系列产品均可获得刮刮卡刮奖，以及通过互联网上新古井小雷神等战略产品，增强品牌宣传，从而给古井主流产品带来引流。在五一期间，古井在安徽疫情放松消费抬头情况下，主抓宴席和商务用酒的恢复，在合肥市区针对宴席市场推出“家家有喜事，古井送好礼”，时间4月1日至6月30日：一是买赠，使用古5办宴席3桌（含）及以上送冬被一套；古8、古16、古20、古26办宴席3-19桌送大坛酒一坛，20桌及以上送收藏大酒一坛。二是古16开盖领现金红包。通过前期准备工作以及五一期间的积极布局，古井宴席市场动销收效较好，遥遥领先竞争对手。二季度以来，公司策略分三步走来实现动销改善：1）利用安徽疫情放松及消费抬头，主抓宴席和商务用酒的恢复，目前产品出库率较低，终端慢慢打开；2）消化经销商库存，包括厂里没发的及经销商库存，转移库存到终端，以防终端渠道库存不足，挤占对手的终端；3）第三阶段，公司全力催经销商回款，以实现订单增加。

1.2.批价平稳向上，整体库存良性，白酒动销逐步向好

当前主流酒企批价平稳，整体库存偏良性，后续动销有望逐步向好。根据本周各地区渠道调研情况，当前白酒主流酒企批价平稳向上，整体库存良性，终端需求恢复下打款发货逐步改善，我们认为后续随着白酒更多的消费场景复苏，终端需求改善，动销有望逐步向好。贵州茅台：4月陆续到货6月计划，5月尚未执行新的计划，渠道库存偏低而需求仍旧旺盛，批价继续上行。本周批价-元。五粮液：据公司业绩说明会，五粮液当前批价在-元，近期目标要实现流通价格元，再下一步的工作目标就是保持价格稳定上升态势。在库存及打款方面，目前五粮液经销商库存在一个月以内，打款基本上大部分经销商打了半年以上，或者是全年，小商打款到5月份-6月份左右，发货到了4月份，5月份的货目前到的还比较少。泸州老窖：国窖当前批价仍在-元，经销商库存稍高于五粮液，普遍在1个月到1个半月之间。随着终端动销逐步恢复，公司亦从4月份开始逐步恢复执行部分配额，5月起公司基本按照正常配额执行。洋河和今世缘：五一期间动销均恢复至50%附近。结构上洋河梦三以上恢复相对更快，主要系五一宴席为主的消费价位相对较高，且从渠道整顿管理上看，梦系列的成交价和渠道利润都有一定改善。今世缘动销恢复50%+，公司主打婚喜宴推广，其婚喜宴补偿性消费贡献较大。古井贡酒：古井价格体系稳定，尤其古8保持在元以上，古20成交价站稳元以上，五一之后核心网点库存下降快，大部分市场古5以上产品，合肥市场的古8以上库存和去年春节后库存接近。去年同期时间渠道有补货，补货量比较多，但今年2-3月动销影响较大，今年少了一轮进货，整体看现在比往年库存高10-15%的全年计划。

1.3.白酒短期业绩虽承压，但需求边际向好，仍建议积极布局

白酒从前期三大利空当中积极反弹。前期引起白酒板块超跌的“三大”利空均已逐步好转：1）3月下旬后国内疫情得到缓解，重点转向防范输入型风险，旅游、餐饮等消费行业逐步复苏，白酒渠道及终端开始营业，并实现部分动销，五一长假宴席市场恢复良好，后期持续正常化是确定性事件。2）北上资金从大幅流出转为恢复净流入，外汇局和人民银行渠道QFII额度限制，出台细则，未来长期资金仍将流入A股，白酒是重要方向。3）茅台批价先跌后涨，当前已回升至2元以上，五粮液批价也较为稳定，甚至有小幅回升，公司亦明确后续希望批价回升到元。我们认为疫情对白酒影响偏短期，白酒消费年内恢复可期，其次，白酒结构性景气，头部品种业绩确定性仍高。春节后白酒企业均采取积极措施应对疫情影响，头部企业均传递信心，目前暂不做大幅调整，全年实现增长甚至双位数增长仍然有一定或较高概率。再次，相对估值和绝对估值都具有一定吸引力。疫情对白酒投资价值影响有限，以自由现金流定价模型为例，仅影响1年的数值，因而对整体影响相对较小，而白酒板块之前的回调反应较为充分，其次，以p/e相对估值看，目前也处于可接受水平，大部分白酒公司年预期市盈率在30x附近及30x以下，同食品相比估值仍处洼地（大概是食品股估值的0.81倍，是历史均值水平）。我们认为国内疫情防控成效积极，后续白酒消费恢复可期，同时财政宽松、基建提速，促进内需拉动消费政策组合出击，白酒板块回归正常发展可期，对端午、中秋旺季持连续向好判断。

我们的核心组合是茅五汾顺，刚需+头部优势两条线相结合构建的组合。Q1业绩和原先预期相比不需要调整甚至上调的茅台；调整幅度小的五粮液；Q2之后反弹更快的组合里的弹性品种为汾酒。

刚需：我们认为白酒的刚需通常有三个层次：一是高端刚需，集礼品、高端宴请、收藏投资于一体，核心是茅台；二是大众主流中档消费，价格在-元，涵盖三四线城市居民大部分消费场景；第三个层次是大众主流低档光瓶酒，高频次低价格，消费者集中于县乡农村和城市低收入人群，以牛栏山和玻汾为典型代表。头部优势：行业龙头，香型龙头，价格带龙头，全国化势头最好；香型龙头天然自带头部优势。

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-年主要



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