（报告出品方/作者：首创证券，曲小溪，黄怡文）

1强军百年，航空装备将是发展重点

年7月，《新时代的中国国防》白皮书提出，新时代中国国防和军队建设，聚焦能打仗、打胜仗，推动机械化信息化融合发展，加快军事智能化发展。战略目标是，到年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升；力争到年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。

年10月，十九届五中全会提出，加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一。贯彻强军思想，贯彻新时代军事战略方针，坚持党对人民军队的绝对领导，坚持政治建军、改革强军、科技强军、人才强军、依法治军，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。在“建党一百年”、“建国一百年”奋斗目标基础上，全会首次提出“建军百年奋斗目标”，成为新时代军队建设发展的引领。

全会同时提出，要提高国防和军队现代化质量效益，促进国防实力和经济实力同步提升，构建一体化国家战略体系和能力，推动重点区域、重点领域、新兴领域协调发展，优化国防科技工业布局，巩固军政军民团结。

年11月，国防部发言指出，“十三五”时期武器装备建设实现跨越式发展、取得历史性成就。在装备建设总体形态上，基本建成以三代为主体、四代为骨干的装备体系。传统地面作战、近岸防御装备数量适度压缩，远海防卫、远程打击等新型装备加速发展。在骨干装备建设发展上，各类装备代次搭配、形成实战能力，东风-17导弹、东风-26导弹等批量装备。在装备建设管理体系上，积极推进装备现代化管理体系建设。

1.1国防支出稳步增长尚有空间

我国国防支出近年来呈稳定增长趋势，根据财政部数据，年国防支出预算为亿元，到年为亿元人民币，12年间复合增速为9.2%。年以前，国防支出年增长率都在10%以上（年为9.8%），年以后增速放缓，维持在6%-8%水平。

我国年度国防费主要由人员生活费、训练维持费和装备费三部分构成。根据《新时代的中国国防》数据，年至年，人员生活费比重有所下降，装备费比重不断上升，训练维持费比重在30%附近有所波动。年装备费比重为32.5%，此后逐年上升，到年占国防费比重达41.1%。

根据SIPRI统计数据，年主要国家国防支出中，中国以亿美元支出排名第二，但与美国国防支出亿美元仍存在较大差距，美国防支出为中国的3倍。从年度增长率来看，尽管受疫情影响，美国、德国、法国国防支出增速在年超过中国。

根据SIPRI统计数据，年主要国家国防支出占GDP比重中，沙特阿拉伯、俄罗斯和美国这一比重最高，分别为8.4%、4.3%和3.7%，中国国防支出在年占GDP比重为1.7%。年至今中美俄三国这一比重的历史变化来看，中国始终稳定在1.7-2%之间。美国在年之前，国防支出占GDP比重逐年上升，并在和年达到4.9%，此后逐渐下降，但在-年又开始回升。俄罗斯国防支出占比波动较大，年达到5.4%，此后回落。

中国国防支出从金额、增速、占GDP比重来看，都与美国存在较大差距。面对当前复杂的国际局势与亚太地区政治环境，在“建设一支强大的人民军队”目标下，预计我国国防建设支出将稳步增长、并有较大提升空间。

1.2军机进入“20”时代，数量与代际仍存差距

按照擘画的强军蓝图，空军规划出未来发展“三步走”目标：年跨入战略空军门槛，到年初步建成现代化战略空军，到本世纪中叶全面建成世界一流空军。

《新时代的中国国防》白皮书对海陆空三军提出如下战略要求：

陆军：按照机动作战、立体攻防的战略要求，加快实现区域防卫型向全域作战型转变，提高精确作战、立体作战、全域作战、多能作战、持续作战能力，努力建设一支强大的现代化陆军。

海军：按照近海防御、远海防卫的战略要求，加快推进近海防御型向远海防卫型转变，提高战略威慑与反击、海上机动作战、海上联合作战、综合防御作战和综合保障能力，努力建设一支强大的现代化海军。

空军：按照空天一体、攻防兼备的战略要求，加快实现国土防空型向攻防兼备型转变，提高战略预警、空中打击、防空反导、信息对抗、空降作战、战略投送和综合保障能力，努力建设一支强大的现代化空军。

陆海空三军“立体攻防”、“远海防卫”、“攻防兼备”的战略要求，无疑对军机“量”与“质”提出更高的要求。随着歼20、运20、直20等机型加速列装，我国军机已经进入“20”时代，“十四五”期间数量提升与先进型号迭代需求明确。航空装备发展迎来最好时代，预期航空装备支出增速将高于装备费整体增速。

根据《FlightGlobal》统计数据，从各国现役军机数量来看，美国军机总数架、俄罗斯架、中国架，美军机数量约为中国的4倍。

从不同军种来看，中美空军军机数量差距相对较小，海军军机数量差距最大。从不同军机类别来看，中美战斗机数量差距相对最小，武装直升机和教练机数量差距最大。

中美战斗机数量差距最小，但代际差距仍然较大。美国以三代机为主体，四代机占比也达到16%；而中国目前二代机占比仍近一半，四代机占比不足1%。

我国军机数量增补空间很大、新型号迭代任务紧迫。按照战略空军架构，构建以三代为主体、四代为骨干的装备体系下，以“20”为代表的先进战机批产列装将加速，下游订单释放推动，带动航空装备产业链景气度提升。

1.3“小核心、大协作”，民参军发挥市场活力

年6月，在中央军民融合发展委员会第一次全体会议上指出，当前和今后一个时期是军民融合的战略机遇期，军民融合要在“统”字上下功夫，在“融”字上做文章，在“新”字上求突破，在“深”字上见实效。

年3月，主持召开十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议，通过了《军民融合发展战略纲要》，军民融合发展战略的国家意志更加凸显，四梁八柱更加稳固，主要蓝图、重点方向、基本要求更加清晰，发展步伐更加迅速。

航空工业是军民融合深度发展的着力点。航空工业集团在年6月出台《关于深入贯彻落实国家军民融合发展战略的决定》，指出要充分利用社会优质资源，构建“小核心、大协作”的航空产业军民融合发展新模式，还明确了3个70%的军民融合指标要求：到年，航空产业链中一般能力的社会化达70%、集团公司军民融合收入占总收入比例70%及集团公司资产证券化率达70%。

航空产业形成“小核心、大协作”的发展格局，民营企业建立“锻件生产—零部件加工—部组件装配”的全流程配套关系成为行业发展趋势。截至年，航空工业12家主机单位的民营供应商数量占比超过50%，53家辅机单位的民营供应商数量占比平均值超过75%，民营企业已成为航空工业供应链的重要力量。

航空工业逐步推进构建航空产业新体系。强化向外产业融合，有序放开非核心制造能力。与成都、沈阳、西安、南昌等地方政府和民营企业共同打造了一批航空制造业集聚平台，实现社会化配套的集中管控和高效协同。央企发挥产业链引领作用，民参军充分发挥市场活力，配套保障与供给能力持续提升。（报告来源：未来智库）

2洛马公司复盘与启示

2.1并购确立龙头地位，超额收益显著

年，阿伦·洛克西德和马尔科姆·洛克西德在美国加利福尼亚州创建了洛克希德公司，以制造飞行器起家。年前者与马丁玛丽埃塔公司合并设立洛克希德马丁公司，成为全球最大的国防工业承包商。其核心业务是航空、电子、信息技术、航天系统和导弹，主要为美国国防部、其他美国联邦机构和外国军方服务。

洛克希德马丁公司年上市至今，股价回报近30倍，同期标普指数增长9倍，超额受益显著。年股价受金融危机影响走势低迷，年以来加速上涨且持续走强。其一是美国军费开支增加，美股军工估值普遍提高，更关键的是受到公司经营业绩稳健背景下的持续高分红以及股票回购的驱动。年1月受美国联邦贸易委员会一致投票反对公司收购火箭发动机制造商AerojetRocketdyne的影响，公司股价小幅度下跌，之后又恢复上涨趋势。

历次并购确立洛马公司全球第一军工制造巨头地位。从公司前身航空航天制造商洛克西德，到年与马丁·玛丽埃塔合并，正式成立洛克希德马丁公司；年收购Loral公司的防务电子和系统集成业务，新公司在航空、航天、电子领域均居世界前列；年完成了与COMSAT公司的合并,同时把航空电子系统和控制系统业务出售给英国BAE公司，退出了航空电子系统领域；年出售COMSAT公司81%股权，退出全球电信服务业务;年收购了世界上最大的直升机公司之一西科斯基，使公司拥有了完整的军事航空产品谱系；年剥离了信息系统和全球解决方案板块业务（ISGS）。至此，公司形成了以航空、航天、旋转和任务系统、导弹和火控为主体的经营格局。航空业务为公司第一大收入来源，年度航空业务收入为亿美元、占营收比重达40%，航空业务收入来自新机采购和维修费用。

年公司总营收高达.4亿美元，高于国际主要防务巨头雷神公司.9亿美元、波音（全球最大的民用和军用飞机制造商）.9亿美元，与通用动力.7亿美元和诺斯罗普-格鲁曼.7亿美元相比优势显著。年以来公司营收持续增长，年超过雷神与波音两家公司，年保持上涨势头。

2.2核心机型放量，跨越军费周期波动

2.2.1收入增速大于美国防军费支出增速

美国国防军费支出在90年代逐年缩减，并在21世纪形成了快速上涨至增速为负的周期性波动。年，美国军费因反恐战争大幅攀升，在军费上行的时期洛马公司的营业收入保持正向增速。金融危机后，美国拉低军费增速，并于年开始缩减，与此同时洛马公司的营收受到影响，营收增速不断下跌直至年降为负值。年洛马公司营收增速显著增加的原因是并购直升机领域龙头西科斯基公司，使得公司营收大幅提高。从趋势来看，洛马公司的收入增长与美国军费支出有正向关系，但洛马公司通过并购等其他手段保障公司盈利能力，逐步跨越美国军费周期变化影响。

洛马公司-年营业收入从.48亿美元增加至.44亿美元，近5年保持正增长。其中年增速最快、同比增长11.25%，年受新冠疫情影响，增速下降至2.52%。公司-年净利润由20.02亿美元增长至63.15亿美元，其中年由于所得税率的调整导致损益表所得税费用的增加，使得净利润下降较多，而后三年公司净利润保持正向增长，年受新冠疫情影响公司净利润略有下降。

公司近5年毛利率较为稳定，年受到西科斯基低毛利率影响，公司整体毛利率有所下降，后四年稳定在13%以上水平。近5年净利率由3.92%增长至9.42%，其中年公司受到递延所得税率影响导致净利率较低，修正该影响后净利率水平将有所提高，后四年稳定在10%上下。公司研发费用率在年前逐年上升，由年的1.5%提升至年的2.5%，近两年有所下降，但仍保持在2%以上水平。

2.2.2核心机型采购维修需求稳定上升

洛马公司是美国最重要的军机采购商，美国现役的C-运输机、C-5运输机，黑鹰直升机（收购西科斯基公司），F-16、F-22、F-35等先进战斗机，都由洛马公司制造。洛马公司掌握美国国防部军事采购额的1/3左右，控制全球40%的战斗机市场。

F-35战斗机是本世纪初洛马公司与其他国家共同研制的第四代战斗机，具备先进的电子系统、隐身功能及超音速巡航能力，是洛马公司的生产代表，具有广阔的市场前景。以F-35战斗机为例，说明洛马公司的采购收入。

洛马公司航空业务收入与战斗机交付数量稳定增长。-年洛马公司航空业务收入从亿美元增长至亿美元，其中F-35作为先进战斗机采购量从9台增加至台，除年受新冠疫情影响交付数量下降外，其余年份保持上升趋势。

美国政府是洛马公司军机的最大采购客户，根据美国年的国防预算提案显示，航空装备始终是国防重点投资领域。年美国军费达到亿美元，其中亿美元用于武器系统采办（科研+采购），较财年申请额亿美元增长约4.5%，同样达到年以来的最高点。其中，亿美元用于采购，亿美元用于科研。细分到军机领域，飞机及相关航空设备的采购预算近年来保持增长，财年达到了亿美元。在美国军费采购预算上升、美军装备升级的背景下，核心机型制造商洛马公司的新机采购收入可观。

空战武器系统维护成本约占总成本的70%。财年美国军机使用保障费用总计.3亿美元，其中维修成本总计.2亿美元，占使用保障费用的44%。大部分机型的使用保障费用逐年增加，其中便包括洛马公司旗下的F-22战斗机。同时，美国军用飞机战备完好率普遍偏低，说明美军军机维修情况不及预期，维修费用仍有提升空间。

以F-35战斗机为例，年架F-35的年维护费用达到了7.58亿美元。美军计划生产架F-35联合攻击机，美国空军、海军、陆战队的采购成本约为亿美元，到年的作战与支持成本约为亿美元，基地级维修和维修人力成本约占F-35全寿命周期成本的40%。其中作为战斗机主承包商的洛马公司约获F-35运营及维持成本的39%，因此公司在维护业务方面也具有超大的利润潜在空间。

2.3研发体系助力完整的产品谱系

洛马公司拥有多个产品研发设计、技术预研机构，包括臭鼬工厂、先进技术中心、先进技术实验室、澳洲研发中心等，形成了协同的创新体系。公司的研发体系分为三种阶段，可以满足不同项目需求。第一阶段（Current）为支持阶段，支持现有产品的量产，第二阶段（NextGen）为改进阶段，改进现有型号的性能；第三阶段（GenAfterNext）为预研阶段，预测面临的挑战并创造形成未来的新技术。

协同创新的研发体系、不断加大的研发投入，打造了洛马公司完整领先的产品谱系。航空领域，多型产品谱系化发展实现航空全高度覆盖。目前主要产品包括第五代隐身战斗机F-22“猛禽”、F-35“闪电”Ⅱ战斗机、C-“大力神”战术运输机、F-16“战隼”多用途战斗机、C-5M“超级银河”战略运输机等，其中F-35是销售占比最大的产品，年占净销售额的27%。

航天领域主要研究、设计、开发和生产卫星，战略和防御导弹系统和航天运输系统等，目前主要产品和计划包括“三叉戟”ⅡD5舰队弹道导弹、“猎户座”多用途载人飞船（Orion）、天基红外系统、美国空军下一代极高频通信卫星、全球定位系统（GPS）Ⅲ等。

导弹与火控方面表现不俗，在美国导弹发展史上占据着重要地位。目前主要产品包括“爱国者”-3导弹、“终端高空区域防御系统”（THAAD）、“多管火箭发射系统”（MLRS）、“地狱火”反坦克导弹、“联合空对地防区外导弹”（JASSM）等。

2.4对国内主机厂龙头成长的启示

洛克希德马丁公司建立了完善的研发体系，政府拨款+自主研发投入下，研发经费充裕，多领域产品型号保持世界领先水平。通过外部并购与内部调整，形成了现有四大板块业务格局，航空业务实现全覆盖，确立全球第一军工制造巨头地位。先进战斗机放量，公司收入占美国防支出比重稳步上升，得以实现收入增长跨越军费周期波动。良好的业绩表现与成长性支撑公司股价强劲走势，上市以来股价回报近30倍，具有显著超额收益。

国内军机总装核心资产陆续上市，军工科研院所加快改制进程，上市主体研发能力不断加强、新型号研制进程加速。对标洛马公司在F35批量交付后业绩的成长，核心机型列装放量将推动主机厂业绩成长，规模效应下盈利能力有望不断提升。主机厂作为航空装备产业链最核心的下游，既是引领产业链成长的强劲β，也将有望获得优质院所与资产注入，规模提升下业绩弹性空间的α。（报告来源：未来智库）

3主机链长，景气先行

我国军机的研制与总装工作由航空工业集团主导，旗下8大主机厂军机类别明确。经过多轮总装核心资产注入整合，形成4大上市公司平台：中航沈飞、中航西飞、中直股份和洪都航空。

3.1中航沈飞：中国战机第一股

中航沈飞股份有限公司（中航沈飞）是以航空产品制造为核心主业，集科研、生产、试验、试飞、服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业。自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务，被誉为“中国歼击机的摇篮”。

公司创建于年6月29日，年，航空工业沈阳飞机工业(集团)有限公司（航空工业沈飞）%股权注入中航沈飞，成为中航沈飞的唯一全资子公司，实现了核心军工资产整体上市，被誉为“中国战机第一股”。

公司成立60多年来，先后研制生产了40多种型号数千架歼击机并装备部队，试制成功中国第一架喷气式飞机（歼-5）、第一架喷气教练机（歼教-1）、第一枚地对空导弹（红旗1号）等。此外，研制生产的我国第一代舰载机歼15飞机，使我国航空武器装备实现了陆基向海基的重大突破；研制生产的国产四代战斗机鹘鹰飞机，使我国成为世界上第二个能够同时研制两款四代战斗机的国家。

3.1.1歼击机与舰载机发力

中航沈飞试飞和生产了中国大部分的战斗机，从早期的歼5、歼6、歼7、歼8，到现在的歼11，歼15，歼16等。目前主要产品有歼-11、歼-16系列歼击机，歼-15系列舰载机，以及第四代鹘鹰战斗机等。

空军装备建设按照建设一支“空天一体、攻防兼备”的强大人民空军战略要求，正在实现“跨代”和“质变”突破。制空权是当代战争一切空中行动的前提条件，美国空海军紧锣密鼓地加速下一代战斗机研制，我国先进战斗机迭代任务紧迫。

歼16不但可以进行空战任务，也能够执行对地对海打击能力，同时具备强大的弹载量，将成为我国战斗机换装的主力军。歼15是我国航空母舰上的主力舰载战斗机；FC-31或将在改造后登上国内自主研发的航空母舰，成为“海四代”新型隐身舰载机。先进战斗机放量列装与型号迭代下，公司收入体量有望大幅增长。

3.1.2利润率稳步上升，净利率突破5%

年沈飞资产注入后，公司收入与利润端保持稳健增长。根据年度业绩预告，年实现营业收入亿元左右，实现归母净利润14.8亿元左右；-年公司营收CAGR达15.1%，归母净利润CAGR达20.3%。

公司近年来费用管控成效显现，利润率水平显著提升。年以来公司期间费用率呈下降趋势，经营质量改善显著。其中，管理费用率下降幅度最大，财务费用在年又有显著下降，主要是由于公司利息收入增加所致。净利率水平在年突破5%，前三季度毛利率达9.8%、较年提升0.6个百分点；净利率达5.8%、较年提升0.4个百分点。

公司不断加大研发投入，“用一代、研一代、储一代”技术体系下，预研工作推进有序。近年来公司研发费用率逐年增长，前三季度，研发支出达到3.85亿元，为全年的2.2倍，占营收比重由年的0.8%提升至1.5%。研发费用不断提高，表明公司或为新型号的研发持续注入力量，加速推进技术升级创新。

合同负债与关联交易金额大幅增加，表明大额订单落地。年前三季度合同负债.6亿元，比年增加.3亿元；关联交易金额也逐年递增，年预期关联交易总额.4亿元，相比年增长了51.7%，表明公司订单增加，业绩有望持续提升。

3.2中航西飞：军民用大飞机龙头

中航西飞是我国大中型军民用飞机科研生产基地，年由航空工业西飞募资成立，成立之初主要从事单一的飞机零部件设计、试验、生产和铝合金系列产品等。公司先后经历三次重大资产重组，引入优质航空制造资产，成为了我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商。

3.2.1三次重组形成现有业务格局

年公司向西飞集团发行股份购买资产，增加“飞豹”、轰6以及民机新舟60的整机生产业务。年向西飞集团公司、陕飞集团公司、中航制动、中航起四家公司发行股份购买资产，新增了运八系列飞机等机型的生产能力，以及能覆盖更多飞机型号的飞机起落架、航空机轮及刹车系统等航空产品。年12月，置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞等飞机整机制造及维修资产，实现大中型军用飞机从研制、生产到维修、服务业务的整体上市。年，吸收合并全资子公司航空工业西飞，并更名为中航西飞。

公司军机领域主要包括运20、运9、运8等军用运输机、轰6系列军用轰炸机、空警-等基于运输机平台的特种飞机。民用飞机及国际航空零部件方面，承担了新舟系列飞机、ARJ21支线飞机、C大型客机、AG飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作。同时公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音公司系列飞机垂尾、波音飞机组合件，空客公司A/A系列飞机机翼等产品的制造工作。

3.2.2聚焦整机主业，营运效率提升

公司经营稳健，营收平稳增长。年前三季度共实现营收.1亿元、同比增长2.03%；年归母净利润相比年调整后下降，主要由于年非持续性业务引起利润增加2.35亿元，而年非持续性业务（资产重组中置出公司亏损以及重组过程中产生的费用）导致利润减少1.48亿元。剔除非持续性特殊因素影响，公司年度归属于上市公司股东的净利润较年度增加万元，同比增长12.29%；年前三季度归母净利润6.1亿元，同比增长0.22%。

置入资产净利率整体高于置出资产，提升公司盈利能力。公司年-年毛利率有所下降，净利率基本保持稳定；年受益于资产重组，毛利率由5.9%提升至7.8%，净利率由1.7%提升至2.3%。公司致力于降本增效，期间费用率呈下降趋势。

研发费用率较稳定，年以来保持在0.4%左右。年研发费用达2.1亿元，同比增长29%，主要用于航空新产品研制，形成对公司产品持续发展的支撑。

合同负债大幅增长，公司订单饱满。-年预收账款与合同负债CAGR达91%，年总和97亿元，同比增长%。年资产置换后，航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞成为公司全资子公司，公司资产完整性提高，独立性增强，相关关联交易减少，能更好地聚焦航空整机主业，提高运营效率。

3.3中直股份：直升机龙头“扶摇直上”

中直股份前身是哈飞航空工业股份有限公司，成立于年，年上市。年，公司完成股权分置改革；年，哈飞股份购买江西昌河航空、景德镇昌飞零部件公司、惠阳航空螺旋桨公司、天津直升机公司等四家公司%股权，以及哈飞工业集团注入的相关房产、土地及设备，年更名为“中直股份”。

3.3.1一机多型打开产品格局

公司是国内直升机制造业的主力军之一，也是国内航空产品制造业中少数能够依托自主研发、引进、消化国际先进技术，实现产品国际销售的生产企业。

直升机零部件方面，公司聚焦核心主业，是直8、直9、直10、直11、直19等型号国产直升机及零部件的主要供应商。民机方面，公司多年来坚持走自主创新的发展道路，研发制造AC、AC、AC、AC、AC等适用范围广泛的AC系列民用直升机。通过不断调整产品结构，逐步推进主要产品型号的更新换代，进一步完善了从1吨到13吨较为完整的产品谱系和“一机多型、系列发展”的产品格局，并研发制造了运12和运12F系列通用飞机。

直20的成功代表了目前我国直升机领域的最高水平，弥补了我国军队在10吨级通用直升机的缺憾。直20作为10吨级直升机具有吨位适中、平台改装能力强等优势，且能够满足中国全域飞行的复杂要求，未来将成为我国军队通用直升机装备的主力。

直20研制项目于年立项，年10月首飞，年陆续开始在部队中进行大规模的列装。截至年，我国陆军共有6支部队共列装了60架左右的直20，年2月，继陆军、海军之后，武警部队也官宣列装直20。

3.3.2产品交付上升，业绩稳健增长

公司经营呈稳中有进的良好态势，年起整机交付量增加，营业收入增速加快。年前三季度实现营业收入.9亿元左右，归母净利润6.2亿元左右，同比年前三季度分别增长16.47%、26.21%。

盈利能力方面，年前三季度销售毛利率达11.9%，较年度提升0.4%；年前三季度销售净利率突破4%，达到4.3%，较年度提升0.4%，主要得益于期间费用的降低。

管理费用率逐年降低，年前三季度降至3.98%，公司加强成本管控有所成效。研发投入增加，年前三季度研发支出达3.36亿，同比年前三季度增加53.78%，主要是公司坚持推进型号科研，不断提升设计和工艺技术。

-年，合同负债逐步增加；年前三季度同比年前三季度减少56.04%，主要是由于预收合同款项确认收入金额较大。公司-年关联交易额逐年增加，且增速加快。由于军用直升机总装类资产仍在公司体外，公司的军用直升机零部件产品销售需通过关联方完成，关联交易金额可反映军机产品的交付趋势逐年上升。

3.4洪都航空：教练机摇篮成长加速

洪都航空创建于年，是新中国第一架飞机、第一枚海防导弹的诞生地。公司拥有完备的飞机、导弹研制生产能力，兼具“厂所合一、机弹合一、战训合一”特点，成为我国唯一能研制初级、中级、高级教练机和进行服务保障的企业，是我国教练机研制保障主要基地。

年，公司发行股份收购洪都公司出口型L15高教机业务及资产，收购后洪都公司飞机业务基本进入上市公司；年，公司通过资产置换置入洪都集团导弹业务。至此，公司拓展为教练机和导弹双主业，进入了双轮驱动、快速发展的时代。

年5-6月公司先后两次将原本持有的国际机电共计50%的股权予以转让。国际机电主要从事金属材料的铸造、锻造业务，不属于公司核心业务。此举有利于公司集中有限资源于主业，另外转让所获得的资金也可根据后续公司需要用于技术研发等。

3.4.1教练机和导弹双主业助推发展

公司是国内主要的教练机研发生产基地，不仅教练机产品在国内、国际市场具有较强的竞争力，而且还不断探索、构建“技术训练、战术训练、战法训练”三位一体的训练效能体系，致力于打造世界领先水平的飞行训练集成系统供应商。年置入洪都公司导弹业务以来，更是全方位提升了航空产品发展和体系保障能力。目前，全球防务产品总量需求与采购费用总体呈增长趋势，为公司在十四五期间实现双轮驱动、快速发展，提供了良好机遇。洪都公司教练机系列产品已经出口16个国家，包括近架飞机、3条生产线和3条大修线，取得了国内列装和外贸出口的巨大成功。

初教6先后出口至阿尔巴尼亚、缅甸、斯里兰卡、孟加拉、柬埔寨等“一带一路”沿线国家在内的十多个国家。首飞成功60余年来，共生产了2余架，出口超架，不仅先后列装多国空军，也在国际民用航空市场上抢占了一席之地。

K8基础教练机现已出口14个国家共计余架，占同类飞机出口市场70%以上的份额，并且在国外建立了3条合作生产线和3条大修线。按每架0万美元计算，K8至少已经创造了30亿美元的出口收入。

L15高级教练机以其优越的操纵性、灵活性得到了国际业界的高度评价，且每架1万美元的价格相对0万美元的T-50优势明显，未来出口前景非常广阔。年出口赞比亚6架，实现中国高级教练机在国际市场零的突破，年2月23日，据阿联酋国防部声明证实，阿联酋方面将引进12架L15高级教练机，而且计划再买36架。

公司在年资产置换后置入了洪都集团导弹的总体研发及制造业务，同时也成为唯一一家具有成批量导弹生产能力的上市公司。目前公司以空面导弹为基础，向反舰导弹、小型空地导弹等领域不断拓展。年11月第十二届珠海航展上，洪都公司的YJ-9E、TL-20、TL-7、TL-17导弹模型参展。

年教练机业务受疫情影响大幅下降，同期导弹业务快速提升。从产品结构来看，年教练机营收占比为41.3%，较年下降19.6%，而以导弹业务为核心的其他航空产品营收占比从30.1%增长至53.1%。随着国内外疫情逐步平稳，看到年中期教练机的营收占比已经所有回升。

3.4.2大额预收款项预示高增长

年置入导弹业务以来，公司经营情况较前两年有明显改善。年营收增长46.3%，归母净利润下降42.1%，归母净利润下降主要受非经常性损益影响较大（年处置中航电测股票取得收益1.7亿元，而年无）。年度、年前三季度营收较上年同期分别增长14.7%、42.7%，归母净利润分别增长60%、.5%。

公司的销售毛利率与净利率近年来呈下降趋势，主要是公司近年来厂房及设备投入规模较大，投入初期公司负担较大。随着年资产置换完成，公司资产负担减少，经营效率有所提升；而年教练机产品毛利率下降较大，主要受新冠疫情影响，出口教练机较上期大幅减少，产品边际贡献大幅下降导致。

至年，公司期间费用率整体呈下降趋势。其中，管理费用率降幅最大，从年的7.4%下降至年Q3的0.9%，主要系职工薪酬、折旧摊销等费用减少所致；另外，财务费用率降幅也较大，主要是由于利息支出减少。

公司年-年合同负债较少，均未超过1亿元，年Q3达到68.3亿元，为公司全年业绩奠定了较坚实的基础。

年关联交易预计大幅增加，预示公司业务高增长。-年关联交易金额持续提升，主要系产品交付量和采购量增加。-年关联采购额复合增速约为15%，关联采购额的增速一定程度上表现了公司产品规模及下游需求的扩张速度。-年关联销售额复合增速为32.7%，公司产品主要通过关联交易销售给洪都集团，因而关联销售额与公司营收的趋势一致性较高。公司预计年度日常关联交易金额.38亿元，同比增加94.71亿元。

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